Carta 223Agosto 2023

Economia

Você está dentro ou fora?

Você já parou para analisar em detalhes o que está acontecendo com o mercado de trabalho no Brasil nos últimos meses? Parece que está tudo bem quando olhamos os dados de desemprego em queda, que chegou a 7,9% no trimestre encerrado em julho de 2023. Mas há um processo de transformação na nossa sociedade que está influenciando muitoessas estatísticas. Em primeiro lugar, vamos analisar a oferta de mão de obra, ou seja, a quantidade de pessoas que estão em idade ativa (acima de 14 anos)e que compõem o que se denomina de força de trabalho. Hoje, essa está estimada em 174,6 milhõesde pessoas, cerca de 20 milhões a mais do que duas décadas atrás. É um número robusto, mas que esconde uma realidade muito pouco comentada: obaixo crescimento populacional do Brasil que está reduzindo a dinâmica dessa oferta a cada trimestre que passa. Em 2012,por exemplo, a PIA – População em Idade Ativa, e que leva emconta as pessoas acima de 14 anos, aumentava em cerca de 578 milpessoas a cada trimestre. No trimestre encerradoem julho, esse númerofoi de 381 mil. Visto de outra forma, há 20 anosa força de trabalho no Brasil crescia em torno de 191 mil pessoas por mês, agora está se expandindo em 128 mil.O que isso significa paranossa economia? Muito.A oferta de trabalho é umfator importante para garantir taxas de crescimentoque, combinadas com o capital e conhecimento geramas condições para expansões consistentes no longoprazo. Note que o Brasil de hoje já flerta com menoroferta de mão de obra, cenário que deve continuar ase deteriorar no futuro. Nesse caso, de nada adiantater investimentos, ou seja, disponibilidade de capital,a não ser que essa perda de estoque de pessoas sejacompensada pela alta na produtividade. E como estáa produtividade no Brasil? Uma das formas que oseconomistas encontraram para dar uma ideia dessamedida seria os anos de escolaridade. Preciso fazercomentários sobre isso aqui? Basta olhar os resultadosdo PISA – Programa Internacional de Avaliação deEstudantes – para entender a nossa realidade. Agoravamos olhar o trimestre encerrado em julho de2023 e comparar com os resultados dos 12 mesesanteriores. Nesse período, cerca de 1,5 milhão depessoas engordaram a oferta de mão-obra, ou seja, aPIA, e, para manter a taxa de desemprego constante,deveríamos gerar 1,5 milhão de vagas, absorvendoesse contingente. Acontece que essa não foi a nossarealidade. Nesse ano que passou, geramos apenas 669mil vagas, ou seja, número insuficiente para dar a essaspessoas uma ocupação. E aqui dentro há diversos tiposde ocupação. De um lado, o setor privado com carteiraassinada continuou robusto criando 1,2 milhão deocupações. Porém, 640 mil pessoas que trabalhavampor conta própria deixaram suas atividades. E outros100 mil empregadores, deixaram de ser empregadores,provavelmente fechando suas empresas. Agoravem o número interessante: mesmo assim, gerandomenos vagas do que o necessário, como foi possíveluma queda de 1,3 milhão de pessoas desocupadase que trouxe a taxa de desemprego de 9,1% para7,9%? A resposta está no grupo que denominamosde “pessoas fora da força de trabalho”. São aquelesque, durante a pesquisafeita pelo IBGE, nãoestavam desenvolvendonenhuma ocupação, sejano mercado formal ouinformal e que tambémnão estavam procurandoemprego. Por algummotivo preferiram ficarsem uma atividadelaboral remunerada naeconomia. Pode ser parafocar nos estudos, tirarum período sabático,apenas ficar em casa,problema de saúde e poraí vai. Claro, essas pessoasem algum momentopodem escolher voltar aprocurar uma ocupaçãono mercado formal ou se lançarem em algumaatividade por conta própria, abrir uma empresaou passar em um concurso público. O ponto é queparece que cerca de 38% da PIA não tem interesseem voltar ao mercado de trabalho. Isso mesmo, em20 anos de pesquisa, a média de percentual daspessoas fora da força de trabalho no Brasil é essa.Quando tínhamos 153 milhões de pessoas acima de14 anos, cerca de 58 milhões estavam fora da força detrabalho. Agora que temos 174 milhões, esse númerovai a 67 milhões. Se elas resolvessem procurar umaocupação hoje, certamente a taxa de desempregoseria bem maior, pois a economia não está gerandoocupação o suficiente. A tendência é que a oferta demão de obra se reduza com o tempo no Brasil. Paraflertar com taxas de crescimento acima de 2% ao ano,precisamos convencer essas pessoas a participaremdesse processo. Sim, alguma coisa está errada noMercado de Trabalho.

Estratégia Vokin GBV Aconcágua

Comentários dos Gestores

O mês de agosto foi marcado pela discussão do orçamento no Governo Federal no Brasil que, aliado aos dados ruins da economia chinesa, fizeram o Ibovespa engatar uma sequência de queda de 13 dias e terminar com baixa de -5,09%. Nesse mesmo período, o Vokin GBV Aconcágua fechou com resultado de -5,88%.

No início do mês passado tivemos a primeira redução da taxa Selic desde agosto de 2020. A taxa estava no patamar de 13,75% há um ano, depois uma sequência de um ano e meio de altas. O Copom, comitê que toma a decisão, ficou dividido, mas o voto de minerva do presidente Roberto Campos Neto pesou em favor da redução de 0,5%, acima do que o mercado esperava. Já na esfera fiscal, o mês foi de intensas discussões, com o arcabouço fiscal sendo aprovado apenas no dia 22/08, mantendo o Fundeb e os recursos do Fundo Constitucional do DF fora do limite de gastos, como modificados pelo Senado, mas sem a emenda das despesas condicionadas no Orçamento, que elevaria o rombo fiscal. Ainda com o objetivo de zerar o déficit fiscal no ano que vem, apesar da descrença do mercado, Haddad encaminhou diversas propostas de aumento de arrecadação (ao redor de R$168 bilhões) que suprem a necessidade, no projeto de lei orçamentária, de recursos para fazer frente ao aumento de despesas. Entre essas medidas estão a tributação de offshores e fundos exclusivos, a regulamentação das subvenções de ICMS na base de cálculo do IR e CSLL, a volta do voto de qualidade do governo no CARF e o fim dos juros sobre capital próprio. O Centrão negocia seu apoio ao governo e exige alguns Ministérios, mas, com a demora de Lula para tomar essa decisão, a Câmara segue em direção à renovação da desoneração da folha de pagamentos, algo que Haddad pretendia discutir no âmbito da segunda parte da reforma tributária. Claramente, o Governo pretende aumentar gastos e, para fazê-lo, corre atrás de fontes de arrecadação. O objetivo para conseguir manter a queda de juros é cobrir todos os gastos com novas fontes. A dúvida que fica no mercado é: se a arrecadação não for obtida, a meta de déficit zero será revista? O presidente da Câmara, Artur Lira, tanta puxar o Governo para diminuir os gastos falando sobre reforma administrativa e segurando algumas tentativas de aumento de receita por parte do Governo.

A China continuou apresentando dados ruins no mês, a incorporadora Evergrande pediu falência nos EUA e a gestora Zhongrong International Trust, que financia projetos de construtoras chinesas e que tem mais de US$ 100 bilhões em ativos, passou a ser preocupação no mercado. Com isso, o país criou estímulos ao mercado de capitais e setor imobiliário, além de baixar a taxa de juros de 3,55% para 3,45%, na mesma magnitude de junho.

Em agosto, aumentamos posição em Enauta, petroleira brasileira focada na exploração e produção de petróleo offshore. A companhia apresenta dois ativos produtivos: participação de 45% em Manati, campo de produção de gás operado pela Petrobrás que apresenta resultado resiliente, porém em fase final de reservas; e Atlanta, campo localizado na zona de exclusão do pré-sal, em águas ultra-profundas e no qual a Enauta é dona de 100% e opera o ativo. Atlanta apresenta 158 milhões de barris de reservas no conceito 2P (provadas + prováveis), com óleo de alta qualidade, contendo baixo teor de enxofre. A Enauta iniciou a produção no ativo em 2018 através de um sistema de produção antecipado, com três poços conectados a uma embarcação afretada pequena e antiga, a FPSO Petrojarl. Ao longo dos últimos anos, a companhia vem aprofundando seu conhecimento no campo para, a partir do segundo semestre de 2024, migrar para um sistema de produção definitivo, com seis poços conectados a uma nova embarcação – FPSO Atlanta – com potencial produtivo 66% maior que a FPSO Petrojarl e capacidade de armazenamento 9 vezes maior. Outros equipamentos, como o sistema de bombeio, que vem gerando um número grande de falhas e interrupções, também serão trocados por equipamentos mais modernos. Enxergamos grande potencial no plano de desenvolvimento de Atlanta, com aumento da produção dos atuais 10 mil barris/dia para 40 mil barris/dia em 2025, conjuntamente a uma redução do custo por barril, dado que a nova embarcação terá custo de afretamento semelhante a atual e menores custos relacionados ao descarregamento da embarcação (offloading), considerando a maior capacidade de armazenagem. O futuro da companhia depende do sucesso do sistema permanente e estamos atentos à evolução do projeto, com a perfuração do último dos seis poços acontecendo no segundo semestre deste ano, a instalação do novo sistema de bombeio no segundo trimestre de 2024, e o primeiro óleo sendo produzido no terceiro trimestre de 2024. Mesmo tendo realizado um terço do investimento total de US$620 milhões, a Enauta mantém uma posição de caixa líquido confortável, por volta de R$1 bilhão (25% do valor total da companhia). Por último, destacamos a melhora da governança corporativa da companhia, com a redução da participação da família controladora e a entrada de novos conselheiros independentes com experiência no setor de óleo e gás.

Para os próximos meses precisamos ficar atentos à arrecadação do Governo Federal e à criação de novos impostos. No âmbito global, será importante monitorar o mercado de trabalho americano e seu reflexo nas taxas de juros, assim como monitorar a desaceleração chinesa, os estímulos do governo e os riscos sistêmicos no setor financeiro do país.

Vokin K2 Long Biased FIA

Comentários dos Gestores

A Blau fechou um contrato de empréstimo conversível em ações na Prothya, uma das maiores empresas no setor de fracionamento de plasma no mundo, por 20% de seu capital social no valor de € 50 milhões. Em 2022, a adquirida apresentou receita líquida de € 244 milhões. Segundo a Companhia, a transação está alinhada com sua estratégia de internacionalização, verticalização de produtos estratégicos, favorecendo também a comercialização de seus produtos no exterior.

A JBS anunciou o resultado de 11 ofertas de trocas de bonds, que totalizam aproximados US$ 10,8 bilhões, anunciadas em julho de 2023. Os detentores dos títulos que permaneceram receberam um valor equivalente das novas notas de mesma série. A Companhia reitera que os termos e condições das novas notas são idênticos, exceto pelo fato de que serão registradas de acordo com o Securities Act.

A Suzano anunciou que o início das operações da nova planta de produção de celulose, em Ribas do Rio Pardo/ MS, está previsto para junho de 2024, assim que concluídas as obras para sua construção (“Projeto Cerrado”). A Companhia reitera que as demais estimativas quanto ao Projeto permanecem válidas e inalteradas. A nova planta produzirá 2,55 milhões de toneladas de celulose ao ano, por meio de investimentos que totalizam R$ 22,2 bilhões, elevando a capacidade instalada da Suzano para 13,5 milhões de toneladas anuais.

O Bradesco revisou o guidance para o ano de 2023, com o crescimento esperado dos seguintes itens passando para: (i) 1% a 5% na Carteira de Crédito expandida (antes 6,5% a 9,5%); (ii) 2% a 6% na Margem Financeira Total (antes 7% a 11%); (iii) 7% a 11% nas Despesas Operacionais (antes 9% a 13%); (iv) 21% a 25% no Resultado das Operações de Seguros, Previdência e Capitalização (antes 6% a 10%). Foram mantidas as projeções de crescimento na Receita de Prestação de Serviços, na ordem de 2% a 6%, e de Despesas de PDD Expandida entre R$ 36,5 bilhões e R$ 39,5 bilhões.

A Enauta concluiu a alienação da AFPS B.V., proprietária da FPSO Atlanta, para a Yinson por US$ 465 milhões, anunciada no mês passado. A Companhia concluiu a perfuração do 6º poço dentro do prazo e orçamento previstos, estimando a conclusão do 7º e último poço para o terceiro trimestre de 2023. A Fase 1 do FPSO Atlanta deve ter sua produção iniciada em 2024, por meio de 7 poços, com capacidade para processar 50 mil barris de óleo, 140 mil barris de água e estocar 1,6 milhão de barris de petróleo. A Enauta também comunicou a eleição de Mateus Tessler e Ana Marta Veloso, respectivamente, como os novos Presidente e Vice-Presidente do Conselho de Administração.

O Conselho de Administração do Banrisul decidiu por realizar uma oferta pública de aquisição de ações (“OPA”) de sua controlada, Banrisul Armazens Gerais (“BAGERGS”), a qual detém 99,48% de participação, cancelando posteriormente seu registro de companhia aberta. Segundo o conselho do Banco, os benefícios da subsidiária como companhia aberta deixaram de ser proporcionais às obrigações disso decorrentes. O Banrisul também revisou seu guidance para 2023, cujas principais premissas de crescimento são de: 9% a 14% para a Carteira de Crédito Total; 18% a 22% na Margem Financeira; 6% a 10% para a Captação; 5% a 9% nas Despesas Administrativas. Foi estimado o Retorno sobre o Patrimônio Líquido Médio de 9% a 13% e o Nível de Provisionamento da Carteira de 2% a 3%. Em outro documento, o Banco comunicou a eleição e posse de Fernando Lemos como o novo CEO, substituindo Cláudio Coutinho. Por fim, o rating de crédito do Banrisul passou de AA- para AA+, de acordo com a classificação da Fitch Ratings.

O Itaú celebrou um acordo com o Banco Macro para a alienação da totalidade das ações detidas no Banco Itaú Argentina. Cumpridas todas as condições precedentes, o Itaú receberá aproximadamente R$ 250 milhões na data de fechamento da transação, valor que será ajustado pelo resultado líquido da subsidiária no período entre 1º de abril de 2023 e a data de fechamento. Estima-se que a alienação irá gerar o impacto não-recorrente de R$ 1,2 bilhão nos resultados quando for concluída. Apesar da venda, o Itaú continuará atendendo clientes na Argentina por meio de suas unidades internacionais. Em outro Fato Relevante, o Banco revisou seu guidance para 2023, mantendo a maior parte das projeções, mas projetando crescimento de 5% a 7% na Receita de Prestação de Serviços e Resultado de Seguros (antes 7,5% a 10,5%) e alíquota efetiva de IR/CSLL entre 27% e 29% (antes 28,5% e 31,5%).

A Itaúsa anunciou um novo aumento de capital no valor de R$ 877 milhões, por meio da emissão de 134,9 milhões de novas ações ao preço de R$ 6,50 por ação. Com o novo aumento, o capital social da Itaúsa passará a R$ 64,4 bilhões. Segundo a holding, a medida se justifica em preservar sua estrutura de capital e níveis de liquidez atuais, ressaltando que haverá diluição aos acionistas não subscritos nas novas ações e que haverá possibilidade de ganho aos subscritos, devido ao deságio aproximado de 30% entre o preço de mercado e preço de emissão na data do documento.

Vokin Everest FIC FIM

Comentários dos Gestores

O cenário esperado de uma desaceleração mais acentuada da economia americana que ajudaria na convergência da inflação para a meta, abrindo espaço para um cenário de cortes nas taxas de juros, não tem se realizado, gerando uma revisão contínua das expectativas acerca do movimento da taxa de juros no país. Enquanto o governo segue num ritmo de expansão fiscal, os indicadores de atividade e do mercado de trabalho continuam pressionando os preços, fazendo com que o presidente do Banco Central dos EUA, Jerome Powell, reafirmasse a possibilidade de novas altas na taxa de juros e sua manutenção por um período prolongado. Em função disso, o rendimento do título público de 10 anos chegou a 4,35% a.a., maior nível desde 2007 e reduzindo a atratividade dos ativos de risco.

Ainda no âmbito global, surgiram novos problemas com empresas imobiliárias na China que estão sofrendo dificuldades de liquidez, aumentando o receio de uma maior desaceleração econômica do país e que pode trazer impacto em diversos outros países emergentes com fortes relações comerciais, como o Brasil. O governo chinês tem atuado com pacotes de estímulos para evitar problemas mais graves no setor, porém os antigos pacotes que buscavam impulsionar o crescimento do país parecem ter cada vez menos efeito.

No Brasil, as incertezas sobre o cenário macroeconômico global e o aumento da preocupação com a deterioração acelerada nas contas públicas nacionais interromperam a sequência de altas na bolsa e de queda no dólar. Ainda no início do mês, o Comitê de Política Monetária do Banco Central reduziu, pela primeira vez em quase três anos, a taxa de básica de juros em 0,50 p.p., levando a Selic para 13,25% a.a. e sinalizando como adequado um corte da mesma magnitude para a próxima reunião, o que levou a uma projeção pelo mercado de que a taxa se encerre a 11,75% no final de 2023.

O Ibovespa fechou em queda de -5,09% no mês, impactado por um forte fluxo de venda por investidores estrangeiros; o dólar se valorizou +4,88% frente ao real; e ocorreu abertura da curva de juros reais, representando queda de -0,38% para o índice IMA-B.

O fundo Everest encerrou o mês praticamente estável, +0,05%, ante +1,14% do CDI, acumulando no ano alta de 6,15% ante 8,87% do CDI. O principal detrator de performance no mês foi a exposição em renda variável no Brasil. Destaques positivos para a posição direcional em fundo cambial (+5,10% no mês), o fundo multimercado macro SPX Nimitz (+1,56%) e o fundo de arbitragem de juros Quantitas Arbitragem (+1,48%). Os piores desempenhos foram do fundo de ações long Only Vokin GBV Aconcágua (-5,88%), do fundo de ações long biased SPX Falcon (-3,51%) e do quantitativo Giant Zarathustra (-2,58%).

Foi feito um único ajuste no fundo durante o mês, reduzindo a exposição direcional atrelada ao dólar em função do movimento de alta da moeda observada nas primeiras semanas do mês. Temos feito revisões e análises da carteira do Everest para tentar avaliar o desempenho recente aquém do esperado, principalmente nos últimos 12 meses, em que fica próximo a 67% do CDI. Entendemos que, apesar de que possamos fazer alguns ajustes na carteira para buscar incrementar a rentabilidade mantendo o perfil de risco do fundo, o principal problema está sendo o período atípico de retorno da classe de fundos multimercados em meio a um cenário de constantes revisões de projeções seja no âmbito internacional, como local, mas que não há alterações quanto a perspectiva de geração de resultados positivos no longo prazo dos fundos desse perfil. Como referência o Índice de Hedge Funds ANBIMA (IHFA), que serve como parâmetro para acompanhamento deste segmento e que possui uma carteira teórica composta atualmente por 340 fundos está com rentabilidade de 5,21% no ano (59,5% do CDI) e 6,94% nos últimos 12 meses (51,2% do CDI) até a última informação disponível em 29/08/2023, o que indica o desempenho favorável do Everest frente a essa amostra de fundos.