Carta 200Setembro 2021

Economia

Bons ventos do mercado de trabalho

O mercado de trabalho no Brasil tem surpreendido de forma positiva durante o ano de 2021, mesmo diante de toda a rigidez presente na estrutura e no arcabouço regulatório. Os dados da PNAD, calculados pelo IBGE, apontam a quarta leitura consecutiva de queda na taxa de desemprego, de 14,7% para 13,7%, colocando a mesma a apenas 1,5 ponto percentual acima do trimestre jan-mar20, período que pode ser caracterizado como o momento pré-adoção da política do Stay-at-Home no Brasil. É claro que o patamar ainda é elevado, com 14,1 milhões de pessoas desocupadas e outras 74 milhões fora da força de trabalho, mas, se observarmos o movimento histórico, fica claro que os problemas não são de hoje. O melhor momento do mercado de trabalho no Brasil, medido pela estatística de desemprego, foi no 4T13 quando essa estava em 6,2%. Desde então, não parou de crescer com os desequilíbrios causados pelo modelo adotado na época – que ficou conhecido como “nova matriz econômica” – e que gerou nossa mais intensa e longa recessão levando o desemprego para 13,3% no 1T17. Vale destacar que o mercado de trabalho no Brasil possui uma particularidade em relação a outros países: a forte presença de uma economia com muita ocupação informal (cerca de 40% do total). São 36 milhões de pessoas que precisam circular para gerar renda, desde o ambulante até o motorista de Uber, passando pelos prestadores de serviços. Nesse caso, a política do Stay-at-Home tal como feito em 2020, teria causado um estrago econômico e social enorme não fossem as políticas direcionadas para atender esse público. Não à toa, o Brasil tem sido elogiado internacionalmente pela boa performance durante e, também, no pós pandemia. O mercado formal, por exemplo, já havia voltado ao patamar pré pandemia em janeiro desse ano, mais do que compensando as 1,64 milhão de ocupações fechadas durante os meses de março e junho de 2020. E o ritmo de contratações segue forte com grande chance de chegarmos ao resultado líquido recorde de 2,7 milhões de ocupações em 2021. Por outro lado, a informalidade, até pelas suas características, sofreu bem mais com o fechamento de 6 milhões de ocupações e, passados 18 meses, ainda não conseguiu voltar ao cenário pré pandemia. As estimativas apontam para a criação de 5,5 milhões de ocupações até agora. Estamos quase lá. Em resumo, os dados de contratações e ocupações no mercado de trabalho no Brasil são bem positivos. Mas, nem por isso podemos dizer que estamos em “céu de brigadeiro”. Os desafios do momento já são velhos conhecidos de todos nós e a lista é extensa. A essa acrescentamos, ao menos temporariamente, a inflação mais pressionada, que está levando a taxa de juros para o patamar contracionista e retirando renda real. Por exemplo, o rendimento médio real mensal de todos os trabalhos no trimestre de julho a setembro de 2020 era de R$ 2.609, o que representava +2,1% sobre o mesmo trimestre de 2019. Esse resultado podia ser explicado pela baixa inflação naquele momento e o programa de repasse governamental, denominados de AE – Auxílio Emergencial. Mas o nível das ocupações era baixo, fazendo com que a massa de salários, que considera o rendimento mais o número de pessoas, ficasse em -10,3% para o mesmo período. Desde então, o que assistimos foi uma reversão desses números: o rendimento real começou a cair, em especial por causa da inflação mais elevada e dos menores repasses governamentais dentro do AE e, em trajetória contrária, as ocupações aumentaram mais do que proporcionalmente. Assim, a massa de salários reverteu a forte queda anterior para +8,4%, impulsionando o consumo de bens e serviços. Também vale destacar que muitos dos empregos que estão sendo gerados são com salários menores como, por exemplo, os relacionados a atividades do setor de construção civil que já criou 238 mil ocupações formais de janeiro a agosto. A inflação alta, mesmo que com características de temporária, está tirando renda real das famílias e gerando muitas distorções na economia, mas não deve frear o crescimento das vendas do comércio e, muito menos, impedir que se tenha um dos melhores Natais dos últimos anos. Chegaremos em dezembro com contratações em alta, inflação desacelerando e melhor confiança na economia. Mas, certamente, o ticket médio terá um valor menor.

Vokin GBV Aconcágua

Comentários dos Gestores

Em setembro, o Vokin GBV Aconcágua fechou com resultado de -1,57%, enquanto o Ibovespa fechou com -6,57%. 

Esse foi um mês de correção para as ações em boa parte do mundo. O S&P500, principal índice da bolsa americana, caiu pelo primeiro mês desde janeiro desse ano, após o BC do país dar indícios de que o aumento de juros começará já no que vem. Além disso, em novembro deverá começar a reduzir a compra de ativos, movimento que deve perdurar até meados de 2022, quando encerrará a expansão monetária que começou em meio à pandemia. O BC europeu também não descartou aumento de juros já em sua próxima reunião. Com essa expectativa, os juros futuros subiram, o que aumenta a taxa de desconto dos ativos e costuma levar a algumas correções em ações, o que de fato aconteceu. Aliado a isso, tivemos dados chineses mostrando desaceleração na principal economia asiática, além de uma crise financeira da Evergrande, uma grande empresa imobiliária do país, que repercutiu negativamente nos ativos globais por receios de contágio no mercado financeiro Chinês. O que, felizmente, foi dissipado após algumas medidas tomadas pelo governo.

No Brasil, tivemos mais um mês com turbulências políticas afetando o mercado. No feriado de 7 de setembro houve uma grande manifestação convocada por Bolsonaro e seus apoiadores para criticar algumas decisões do STF que feriam a liberdade de expressão. Bolsonaro elevou o tom, criticou diretamente o ministro Alexandre de Moraes e desencadeou uma crise entre os poderes, que muitos acreditaram que inviabilizaria uma solução para os precatórios e deixaria o orçamento do ano que vem comprometido, assim como a governabilidade. Poucos dias depois, com o auxílio de Michel Temer que colocou Bolsonaro e Moraes em contato, o clima arrefeceu e o Presidente emitiu uma carta aberta com 10 pontos que ressaltavam a importância da harmonia entre os poderes e a democracia, distensionando o clima.

Esse período de quedas mais fortes nos propiciou iniciar uma posição na Cielo. A Cielo é, atualmente, a maior adquirente (maquininhas) do mercado brasileiro, com processamento de volume financeiro de R$ 681 bilhões nos últimos doze meses. Existem dois períodos muito importantes na trajetória da companhia: período monopolístico e período de reestruturação, iniciado a partir de 2019. Durante o período monopolístico, a companhia pouco precisava se preocupar com os preços praticados (MDR – Merchant Discount Rate) ou com a qualidade de seu atendimento, visto que não havia praticamente concorrência nenhuma. Quando a concorrência no setor aflorou, escancararam-se os problemas (má qualidade de atendimento, preços abusivos, etc). Como resultado, a Cielo saiu de uma participação de mercado de 55% em 2012, para pouco mais de 30% em 2020; margem EBITDA de 57,1% para 20,7% (últimos 12m). Mesmo colocando na conta que a empresa continue perdendo participação, principalmente pela reestruturação em grandes contas, ainda enxergamos potencial de valorização para o papel. A retomada na penetração dos produtos de prazo, com ênfase no Receba Rápido (base Varejo), que vem aumentando dentro do mix, junto como o aumento da SELIC, são importantes pontos para melhora dos resultados da empresa. A companhia demonstra estar fazendo seu dever de casa desde 2019: aumentou sua força comercial/atendimento (NPS aumentou 7,5x de 06/2018 a 11/2020 e perdas de clientes reduziu), renegociou contratos que davam prejuízos e também tem se mostrado disposta a desinvestir de sua subsidiária deficitária Merchant-E. Potenciais upside risks (não modelados) são: 1) uma aceleração da concessão de outros produtos de crédito (que é o que agrega valor nos resultados e valuations de empresas concorrentes) – que parece ser cada vez mais possível, visto que os bancos controladores (Banco do Brasil e Bradesco) começaram a entender que, se não for a Cielo concedendo crédito ao lojista, serão os concorrentes; 2) em maio, Cielo e BNDES constituíram um FIDC com objetivo de conceder capital de giro a MPMEs, expandindo o campo de atuação da Cielo.; 3) um potencial fechamento de capital (houve rumores recentes) com prêmio pago aos acionistas também pode conferir alguma valorização/reduzir nosso risco no investimento.

A pauta econômica, depois de uma primeira quinzena conturbada, voltou à mesa no Congresso. No início do mês, a reforma do IR já havia sido aprovada na Câmara e, agora, a discussão se dá intensamente no Senado. A PEC dos precatórios está em tramitação e deve ser levada à votação entre outubro e novembro. As duas mudanças são importantes para os planos do Governo, que quer aprovar o Auxílio Brasil, mas precisa de espaço no orçamento e fonte de receita para cumprir a lei de responsabilidade fiscal. Esses temas, junto com discussão de medidas para atenuar o preço dos combustíveis, deverão dominar a pauta legislativa e as atenções do mercado nos próximos dois meses.

Vokin K2 Long Biased FIA

Comentários dos Gestores

A Tecnisa anunciou o lançamento de dois empreendimentos imobiliários de alta renda na cidade de São Paulo: o Highlights Dr. Nelson Moretti e o Residencial Florear. Respectivamente, apresentam o Valor Geral de Vendas (VGV) de R$ 154 milhões e R$ 133 milhões, ambos com participação de 100% da Tecnisa. A companhia reforçou sua projeção de lançamentos para o biênio 2020 e 2021 na faixa de R$ 1,2 bilhão a R$ 1,5 bilhão. Até o momento, o VGV do período totaliza R$ 723 milhões, 60% do valor mínimo projetado.

A Via divulgou a aquisição de participação minoritária em 3 startups alinhadas com os objetivos de aceleração digital da companhia e posicionamento em negócios que vão além do varejo. Por meio do Via Next, seu programa de Venture Capital, espera-se que R$ 200 milhões sejam investidos em startups pelos próximos 5 anos. A companhia atualizou o mercado que, em um prazo de apenas 9 meses, seu marketplace passou de 10 mil para a marca de 100 mil vendedores e seguirá focada em entregar uma experiência completa por meio da oferta de serviços complementares de crédito, logística, anúncios e treinamentos. Para o financiamento de suas atividades, a Via anunciou a emissão de R$ 1 bilhão em debêntures.

A Cielo divulgou a cessão dos direitos relacionados à plataforma de operação da Bitz, aplicativo responsável pelo processamento de carteiras digitais, para a Bitz Serviços Financeiros, do Grupo Bradesco, pelo valor de R$ 21,9 milhões de reais. De acordo com a Cielo, foram desenvolvidos softwares próprios otimizados para suas operações a partir das licenças obtidas com a Bitz, os quais permanecerão como sua propriedade. A empresa também reportou a evolução do Índice Cielo do Varejo Ampliado (ICVA) para o mês de agosto, indicando que a receita de vendas do varejo tem apresentado crescimento contínuo nos últimos meses, embora em menor ritmo, mas com muito espaço para crescer, uma vez que o varejo ainda está 13,5% abaixo do patamar de 2019 quando considerados os efeitos inflacionários do período.

O Carrefour comunicou ao mercado novas projeções para sua unidade de atacarejo para os próximos 4 anos. Com base no crescimento anual composto (CAGR) de 15% das vendas brutas do Atacadão entre 2017 e 2020, estima-se que, mantendo essa taxa, o segmento deve atingir o faturamento de R$ 60 bilhões em 2021 e R$ 100 bilhões em 2024. Vale ressaltar que os números consideram a consolidação dos resultados de atacarejo do Grupo BIG, ex-Walmart Brasil, cuja aquisição efetiva ainda depende da aprovação do CADE, além de não considerar as outras unidades de negócio do Grupo Carrefour.

A Bradespar anunciou a capitalização de sua reserva de lucros e bonificação de seus acionistas com uma nova ação própria na proporção de 0,12 por ação. Em um segundo momento, a companhia também divulgou que irá reduzir seu capital social em R$ 5,26 bilhões, por meio da distribuição de ações da Vale para os acionistas da holding, na proporção estimada de 0,31 por ação da Bradespar. Com isso, a companhia buscaria novas alternativas de investimentos além da mineradora. 

A Grazziotin comunicou que recebeu um novo parecer favorável na ação judicial que possui para a exclusão do ICMS da base de cálculo do PIS e COFINS. Com a atualização, o aproveitamento aproximado de R$ 55 milhões de crédito para a companhia passa de “possível” para “provável”.

A Ser Educacional concluiu a aquisição de 100% da Prova Fácil, startup de avaliações de provas online. A transação deve trazer sinergias importantes para a companhia: além de marcar sua entrada no segmento de gestão de provas, também irá integrar ao seu banco de mais de 1,5 milhão de questões com um sistema próprio para avaliação do desempenho dos alunos. O racional estratégico da aquisição ocorre em meio ao desenvolvimento acelerado do ensino à distância e da otimização dos métodos de avaliação interna e processos seletivos.

Vokin Everest FIC FIM

Comentários dos Gestores

Em setembro, a volatilidade voltou a impactar os mercados globais, inicialmente vindo da possibilidade de colapso da Evergrande, uma das maiores construtoras chinesas e que apresentou dificuldade ao pagar uma parcela de sua dívida que é próxima de US$ 305 bilhões. A situação trouxe temores sobre os impactos desse evento no alavancado mercado imobiliário chinês e os reflexos no crescimento do país. Ainda que a situação tenha se acalmado temporariamente, com atuação do governo e injeção de liquidez no sistema financeiro pelo banco central, seus desdobramentos ainda estão sendo acompanhados pelo mercado. O segundo ponto que vem trazendo preocupação é a continuidade das surpresas inflacionárias em todo mundo, impulsionada principalmente pelos preços das commodities e por problemas nas cadeias de suprimentos de diversos produtos. A expectativa que se tinha de a inflação ser um fenômeno transitório, reflexo das restrições na fase mais aguda da pandemia, tem se alterado para algo mais persistente e levado a uma indicação de postura mais firme pelos Bancos Centrais, antecipando a expectativa de retirada de estímulos monetários.  

O movimento de aversão ao risco internacional também trouxe impacto no Brasil, onde assuntos diretamente relacionados à situação fiscal, como o problema dos precatórios, avaliação de despesas fora do teto de gastos e a própria reforma tributária parecem não avançar para uma definição. A persistência dos riscos fiscais e inflacionários novamente levaram o Banco Central a implementar elevação de 1,0 p.p. na taxa Selic, atingindo, agora, patamar de 6,25% e já sinalizando nova alta na mesma magnitude para a próxima reunião. A busca pela convergência da inflação para o centro da meta em 2022 levou a um aumento na previsão da taxa ao final do ciclo de alta, chegando agora a 8,5%, e já reduzindo a expectativa de crescimento do PIB para o ano que vem.

Com relação aos principais indicadores locais, a bolsa fechou o terceiro mês consecutivo de queda (Ibovespa com -6,57%, maior queda mensal desde março 2020), valorização do dólar frente ao real (+5,70%) e nova abertura das taxas de juros reais (levando à queda de -0,13% no IMA-B). 

O Everest encerrou o mês com alta de +0,83% ante +0,44% do CDI, acumulando alta de +3,43% no ano, contra +2,51% do CDI, equivalente a 137% do CDI no ano. A atribuição do resultado se assemelha com a observada no mês passado, com as maiores contribuições vindo de fundos com posições favoráveis ao aumento de juros em diversas regiões, sendo parcialmente compensada pelas perdas vindas de bolsa no Brasil. Os melhores desempenhos vieram de fundos multimercado macro, como SPX Nimitz (+3,40% no mês), Gávea Macro Plus (+3,28%) e Kapitalo Zeta (+3,04%). Entre os destaques negativos, os piores resultados vieram dos fundos Pandhora Long Bias (-4,36%), Gauss (-1,77%) e Absolute Vertex (-1,71%).

Foi feito apenas um pequeno ajuste na carteira em setembro, com um aumento da exposição em juros reais através da alocação em um fundo indexado ao IMA-B, que reflete a variação de títulos públicos indexados à inflação.

Desde o início do segundo semestre tem se observado um cenário mais turbulento nos mercados, em grande parte ainda causados por reflexos da pandemia, como os problemas nas cadeias de suprimentos, e a inflação influenciada pelo elevado nível de estímulos monetários e fiscais que sustentaram a atividade econômica no ano passado. No Brasil, a antecipação da disputa eleitoral do ano que vem tem trazido preocupação principalmente em função da dificuldade no avanço de reformas e com a situação fiscal que ainda preocupa. Conforme observado no mês de setembro, a alocação diversificada do Vokin Everest tem proporcionado resultados consistentes mesmo em períodos de maior incerteza.