Carta 190Novembro 2020

Economia

Os Governos estão gerando desigualdade

Que a inflação ao consumidor iria aumentar passados os meses mais críticos do Stay-at-Home, isso não tínhamos dúvida. De fato, a alta no ano até novembro, medido pelo IPCA-15, está em 3,13% e deve encerrar 2020 em torno de 3,5%. A surpresa maior, nesse caso, veio por conta do preço dos alimentos que estão 12% maiores, explicando quase 80% de todo o movimento da inflação no ano. De longe, o item da inflação com maior alta. Há aqui um fato interessante. O item alimentos tem duas grandes aberturas: i) alimentos no domicílio, que contempla todos os produtos que uma família pode comprar como frutas, verduras, cereais, carnes dentre outros e que tiveram aumento de custo de 15,7% no ano; ii) alimentos fora do domicílio, que envolve a ida a restaurantes, bares e correlatos e que teve alta de preços de 4,3%. A explicação para tanta diferença de variação nos preços entre essas aberturas reside, fundamentalmente, em dois fatores: i) taxa de câmbio e maior demanda por determinados produtos no mercado internacional; ii) lockdown. No primeiro caso, a desvalorização da moeda brasileira, ocorrida até meados de outubro, juntamente com o aumento do preço, em dólar, de itens que o Brasil exporta, atingiram os preços industriais que, por sua vez, foram repassados para o consumidor final. Nesse grupo, destacamos a alta do óleo de soja (+89%), que  sofreu efeito direto do aumento do grão de soja; arroz (+64%) impactado tanto pelo aumento dos preços em dólar quanto pelas exportações do produto que cresceram mais de 70%; da laranja (+40%) que teve impacto tanto da mudança de hábitos dos consumidores procurando itens da citricultura que tem vitamina C, como pelo aumento das exportações para a China e Coreia do Sul em mais de 30% e 100% respectivamente; carnes (+16%) explicado pelas maiores compras da China após aquele país ter enfrentado a chamada “peste suína” e que reduziu a oferta do item e; açúcar cristal (+16%), influenciado pela alta nas exportações. Claro, outros produtos alimentares também tiveram alta forte no ano, mas sem muita relação com o movimento apontado acima e muito mais a ver com os efeitos climáticos. Por outro lado, o segundo fator, propiciado pela proibição da abertura de diversos estabelecimentos comerciais, gerou uma enorme distorção na economia. Além da impossibilidade de se alimentar em restaurantes e sendo obrigada a produzir e consumir alimentos em casa, a população se deparou com um elemento ainda mais grave, a restrição de lugares para fazer essas compras. Somente o fechamento da oferta de alimentos fora do domicílio, como em restaurantes, já teria o poder de elevar o preço dos alimentos. Mas, veja que, na sua ignorância econômica com as medidas de lockdown, os Governos criaram oligopólios e até monopólios locais para venda de produtos. E o resultado não poderia ser diferente de uma alta no preço de muitos itens da cesta de alimentos que, por sua vez, deve resultar em piora nos indicadores de desigualdade social no país. A explicação para esse efeito está no fato que a inflação prejudica mais proporcionalmente as famílias de renda baixa que o extrato de renda superior. E, quando abrimos a composição da cesta de bens, o resultado final pode até ser pior. Veja o exemplo de alguns itens como o arroz, que chega a representar 7% dos gastos de uma família que tem renda menor que R$ 1.000 ao mês, contra apenas 0,9% dos gastos de uma família com renda superior a R$ 10 mil/mês. Podemos fazer a mesma comparação para outros itens básicos que tiveram forte alta no ano: feijão (3,9% de peso contra 0,6%); carnes (18% contra 9%) e óleo de soja (2,1% contra 0,3%). Vale lembrar que são cerca de 36 milhões de pessoas que vivem em famílias com renda abaixo de R$ 1.000/mês contra apenas 7 Milhões com renda acima de R$ 10 mil. Como esse perfil de gasto também se mantém para outros extratos de renda menor, podemos afirmar que o universo atingido chegue, facilmente, a 122 milhões pessoas. É claro que esses impactos não vão ser percebidos de imediato pelos Governos e também pelas famílias. O processo de perda da renda real é lento, mas tem o poder de afetar o mercado de consumo em um horizonte de um a dois anos. Não se trata aqui de colocar a avaliação econômica contra o discurso de “preservação” de vidas. Mas o fato é que as medidas de lockdown, tal como estão sendo feitas, vão gerar piora na qualidade de vida dos brasileiros.  

Vokin GBV Aconcágua

Comentários dos Gestores

Em novembro, o Vokin GBV Aconcágua fechou com resultado de +13,20%, enquanto o Ibovespa fechou com +15,90%.

Neste mês, o Ibovespa fechou com o maior retorno mensal desde março de 2016 puxado, principalmente, pelo forte fluxo de estrangeiros para a bolsa brasileira e pelos anúncios dos resultados de eficácia de diversas vacinas. No início do mês tivemos o resultado da eleição americana, que o mercado encarou de forma positiva após a vitória de Biden sobre Trump com uma margem suficiente para deixar o risco de judicialização baixo. Com a interpretação de que o candidato democrata fará um governo mais aberto ao resto do mundo e com estímulos adicionais à economia, o dólar tende a se enfraquecer, o que foi muito importante para migração de recursos para mercados emergentes, como o Brasil. O anúncio de nosso BC de que proveria liquidez para mitigar as consequências do chamado overhedge, que é um aumento da proteção cambial por parte dos bancos, que tem uma nova legislação entrando em vigor na virada do ano, também beneficiou o real. Os anúncios dos resultados de eficácia das vacinas da Pfizer (acima de 90%), Moderna (94%) e Oxford (acima de 70%) e a possibilidade de obterem registros em diversos países ainda neste ano, também animou os mercados e fez as ações de setores relacionados à retomada econômica dispararem aqui no Brasil, como os setores de shoppings e aviação.

Os riscos fiscais sobre os quais alertamos nos últimos meses ainda existem, ainda mais pelo fato de que uma segunda onda de casos de Coronavírus no Brasil está se tornando uma realidade, a exemplo do que aconteceu nos EUA e Europa. O próprio ministro Paulo Guedes chegou a dizer que poderia estender o auxílio emergencial caso essa segunda onda se confirmasse, porém desmentiu poucos dias depois. Hoje, acreditamos ser baixa a possibilidade de se votar uma mudança no teto de gastos ou uma prorrogação do estado de calamidade, que permitiria a extensão desse auxílio, ainda mais com o presidente da Câmara, Rodrigo Maia, sendo tão vocal quanto à necessidade de manutenção desses mecanismos de disciplina fiscal.

Nesse contexto, aumentamos nos últimos meses uma posição no setor bancário, que consideramos uma das mais descontadas, o Banrisul. Atualmente, 46,6% do total da carteira do banco é de crédito consignado que, juntamente com crédito imobiliário (11,4% do total), confere ao banco uma carteira conservadora. Atuante majoritariamente no Rio Grande do Sul, detém 40% do mercado de depósitos a prazo, tamanha a penetração nesse Estado. Esta é, também, uma das razões pelas quais o custo de funding de depósitos a prazo é baixo, sendo 88,5% da Selic no último trimestre. Ao mesmo tempo em que é importante para o relacionamento com o público, as agências carregam custos altos, e tendem a diminuir de tamanho e fechar cada vez mais, movimento respaldado pelo aumento de transações online devido à pandemia. Recentemente o banco realizou um Plano de Demissão Voluntária, ao qual aderiram 903 funcionários (9% do quadro), com economia anual estimada de R$ 160 milhões (13% do lucro líquido de 2019). A retomada econômica e o aumento das taxas de juros (já precificado na curva de juros) tendem a beneficiar a margem financeira do banco tanto na parte de tesouraria e crédito, quanto ao dificultar a concorrência de players que captam a custos muito altos.  A recente saída de um grande acionista abriu uma oportunidade de compra que acreditamos ter assimetria positiva, mesmo com cenário estressado de receitas de prestação de serviços devido à concorrência das fintechs e menores spreads/margens.

Nos próximos meses será muito importante monitorar os planos de vacinação no Brasil e no mundo. Devemos ter mais informações sobre a quantidade de vacinas que será comprada por cada nação, quando serão entregues e em que prazo deveremos ter uma imunização importante que permita maior conforto para a retomada de todas as atividades. Também será importante acompanharmos a decisão do STF sobre a possibilidade de um terceiro mandato para presidência da câmara e do senado e as consequências que isso trará na briga pelo poder nas duas casas e o consequente impacto no andamento das reformas no Brasil. Outro aspecto importante será a discussão sobre novos estímulos fiscais nos EUA, que podem ter impacto importante sobre os juros e as bolsas globais.

Vokin K2 Long Biased FIA

Comentários dos Gestores

O Pão de Açúcar obteve as autorizações prévias necessárias de seus credores com a finalidade de avançar com a potencial segregação do seu negócio de cash & carry (Assaí). Não houve alteração quanto à alocação de dívida entre a companhia (GPA) e a controlada (Assaí), nem quanto aos prazos de investimento. O Grupo também informou que o processo judicial no qual estava discutindo a exclusão do ICMS da base de cálculo PIS/COFINS foi deferido e a Companhia teve reconhecido o direito de reaver aproximadamente R$ 1,2 bi, que será ainda objeto de auditoria por parte da RFB, estimando monetizar os créditos em cinco anos.

O Banrisul informou que os impactos do Plano de Desligamento Voluntário (PDV) ocorrido recentemente, que serão contabilizados no 4T20, são da ordem de R$ 180 milhões (aproximadamente R$ 100 milhões líquidos de impostos), e a economia anual estimada está em R$ 160 milhões a partir de 2021. Este valor representa aproximadamente 13% do lucro líquido ajustado do ano de 2019, e 19% do lucro líquido dos últimos 12 meses.

A SLC Agrícola divulgou suas estimativas para o ano-safra 2020/2021, com aumento de área plantada de 5,2%, crescimento direcionado principalmente pela área de milho (82ha para 109ha) e queda na área de algodão 2ª safra, decorrente do atraso de chuvas no centro-oeste e consequente redução de janela do plantio desta cultura. Os custos por hectare apresentaram aumento médio em R$ de 9,1%, decorrente basicamente da desvalorização cambial, visto que aproximadamente 64% dos custos são dolarizados. A Companhia também assinou um Memorando de Entendimento não vinculante com a Terra Santa Agro, estabelecendo premissas, termos e condições para uma transação em que a SLC assumiria as operações agrícolas da Terra Santa por meio da incorporação de ações, e a Terra Santa, através de  nova sociedade a ser formada, arrendaria as propriedades rurais para a SLC. O valor da firma total atribuído à operação agrícola é equivalente a R$ 550 milhões, e a relação de troca da Incorporação de Ações deverá considerar um valor líquido de R$ 65 milhões.

A Tecnisa informou o guidance de lançamentos estimados para o biênio 2020 e 2021. Os lançamentos previstos estão na faixa de R$ 1,2 a R$ 1,5 bilhão em Valor Geral de Vendas (VGV), parte Tecnisa. Em 2019, o VGV de lançamentos da Companhia foi de R$ 68 milhões, que passou por processo de follow-on e foco na reestruturação de sua estrutura de capital.

A Ser Educacional exerceu seu direito de receber R$ 180 milhões em dinheiro relativos ao Pagamento Rescisório do Go Shop pela Laureate, em detrimento a receber, via dação em pagamento, o direito à propriedade futura de 100% das quotas das sociedades mantenedoras da Faculdade Internacional da Paraíba e do Centro Universitário de Guararapes. No entanto, a Companhia pode exercer sua opção de compra sobre as quotas das referidas sociedades pelo mesmo valor de R$ 180 milhões, com prazo de exercício de 60 dias contados a partir de 29/10, prorrogável por 15 dias. Adicionalmente, a Ser permanece ainda detentora de opções de compra sobre as sociedades mantenedoras da UniRitter, FADERGS e Centro Univ. Hermínio da Silveira.

A Klabin aprovou a incorporação, pela Companhia, da Sogemar – Sociedade Geral de Marcas, e como resultado, passará a ser proprietária da marca “Klabin” e de outras seis marcas de titularidade da Sogemar, com consequente extinção do Contrato de Licenciamento e pagamento de royalties relativos a tais marcas. Adicionalmente, a Companhia foi selecionada para compor a carteira Dow Jones Sustainability Index, passando a integrar o índice em duas categorias, World Index e Emerging Markets Index, sendo a única empresa industrial brasileira a integrar a categoria global.

Vokin Everest FIC FIM

Comentários dos Gestores

Novembro foi marcado por uma forte busca por ativos de risco de forma global, gerando também um fluxo relevante de recursos para países emergentes, beneficiando diretamente o Brasil. Dois principais fatores de risco que eram esperados para o mês: as eleições presidenciais dos Estados Unidos e a elevação no número de casos do coronavírus na Europa e Estados Unidos. O primeiro acabou se dissipando rapidamente após a vitória, com certa margem, do candidato democrata Joe Biden (ainda que contestada pelo presidente Donald Trump), porém com o partido Republicano mantendo maioria no senado. Já mais próximo do final do mês foram dados os primeiros sinais referentes à transição, inclusive com a indicação de nomes para alguns cargos de primeiro escalão que foram bem recebidos pelo mercado.

O segundo fator de risco, coincidindo também com a chegada do inverno, continua a preocupar. No entanto, a taxa de mortalidade segue abaixo da primeira onda e a grande notícia do mês foi a divulgação dos resultados de testes de vacinas que apresentaram bastante eficácia e anteciparam a expectativa de um plano de vacinação da população. Essas questões acabaram proporcionando uma nova onda de otimismo no mercado, ainda influenciado por taxas de juros extremamente baixas e elevada liquidez que foi “injetada” através de estímulos monetários e fiscais, levando alguns índices acionários às máximas históricas.

No Brasil, permanecem as preocupações com a inflação corrente, aliadas à expectativa de quando o Banco Central terá que iniciar um ciclo de alta nos juros e com o frágil quadro fiscal, ainda sem um claro planejamento de como isso será endereçado pelo governo, influenciado também por um mês dominado pelo cenário eleitoral municipal. Apesar disso, o fluxo de investimento estrangeiro prevaleceu, registrando um dos maiores ingressos de recursos mensais da história, e a bolsa encerrou com forte alta (Ibovespa com +15,90% no mês), assim como a desvalorização do dólar frente ao real (-7,63%), ambos com o melhor desempenho mensal do ano.  As taxas de juros reais tiveram mais um mês de fechamento, levando à alta de 2,00% no IMA-B.

Impulsionado principalmente pelas alocações em renda variável, o Everest encerrou o mês com forte recuperação, alta de +1,76% ante +0,15% do CDI, acumulando alta de 1,94% no ano, contra +2,60% do CDI. Nos últimos 12 meses, o fundo acumula alta de +4,39%, equivalente a 147,2% do CDI. Destaques positivos para fundos de maior exposição direcional em ações, como Pandhora Long Bias (+14,48% no mês), GBV Aconcágua (+13,20%) e Apex Infinity 8 (+9,14%). Os fundos de pior desempenho foram de estratégias diversas, sendo eles o multimercado macro SPX Nimitz (-1,56%), o sistemático Kadima High Vol (-1,03%) e o fundo com posições relativas em ações Az Quest Total Return (-0,80%). 

A única alteração da carteira durante o mês foi o incremento na posição direcional em juros reais (NTN-B 2035), que apresentam taxas de retorno bastante atrativas e estão sendo compradas de forma bastante gradual.

Em dezembro, as atenções deverão retomar para o cenário político interno, com as discussões acerca da extensão de benefícios sociais, assim como a retomada da pauta de reformas para tentar endereçar o problema fiscal. De maneira geral, estamos vendo boa parte dos gestores com um viés otimista para o final do ano, dado que, à despeito de alguns riscos relevantes que permanecem no radar, principalmente internos, o ambiente externo tem indicado com uma janela favorável para ativos de risco.