Carta 187Agosto 2020

Economia

Stay-at-home Regional

Da mesma forma que as medidas adotadas por outros países – também denominadas de Stay-at-Home – produziram impactos econômicos e sociais dos mais diversos, as ações de cunho local no Brasil também tiveram efeito distinto dentre as regiões e Estados. Isso porque os Governadores tiveram liberdade para implementar as medidas de restrição de movimentação de pessoas e funcionamento da economia da forma que achassem mais conveniente. Como não havia um critério nacional a ser adotado, isso exacerbou as crises regionais. Ou seja, alguns Estados sentiram mais que outros a paralização da economia, parte disso explicado pela composição produtiva; parte explicado pelas escolhas políticas. Isso fica nítido, por exemplo, quando olhamos os dados do mercado de trabalho. No segundo trimestre desse ano foram perdidas 8,8 milhões de ocupações no Brasil, o que representa uma queda de 9,6% sobre o primeiro trimestre. Em conjunto, o NE perdeu 2,6 milhões de ocupações em apenas três meses, uma retração de 12,8%. De longe, foi a região que mais sofreu nesse período. Mas alguns Estados tiveram movimentos mais acentuados, como foi o caso da Bahia (-14,5%), Piauí (-14,4%), Pernambuco (-13,6%), Ceará (-13,1%) e Rio Grande do Norte (-12,4%). Vale destacar que, nessa região, há uma concentração maior de trabalhadores informais que a média nacional indo de 57% de informais em relação ao total de pessoas ocupadas em Pernambuco até 71% no Piauí. E, como boa parte do trabalho informal depende da circulação de pessoas, restringir essa movimentação atinge em cheio a principal atividade dessa parcela da população. Portanto, esse resultado negativo reflete, em grande parte, as ações locais e podemos afirmar que aqueles Estados que foram mais enérgicos nas restrições, acabaram experimentando mais perdas de empregos. Diferenças semelhantes também aconteceram no desempenho da indústria, mas com pouca influência das decisões locais. Dos 14 Estados acompanhados pelo IBGE, apenas Goiás (+0,9%), impulsionado pela indústria de alimentos, e Rio de Janeiro (+2,3%), pela indústria extrativa de Petróleo e Gás, tiveram crescimento nesse primeiro semestre.  Nesse caso, os resultados negativos podem ser justificados pelo perfil econômico de cada um. Por exemplo, no Ceará, que teve o pior resultado no Brasil, com queda de 22% na produção industrial no primeiro semestre, a explicação fica por conta da atividade de fabricação de calçados (representa 18% do PIB industrial), muito atingida pela paralização do consumo em todo o Brasil, e da Metalurgia (com peso de 14%), mais relacionada à crise no Estado. Outras diferenças interessantes aconteceram especificamente na indústria extrativa: Minas Gerais – que tem extração de minerais metálicos – juntamente com o Espírito Santo foram prejudicados pelo mal desempenho da construção civil, da indústria de veículos e, também, das exportações desse produto, três mercados importantes para o minério de ferro. Já as diferenças de comportamento das vendas do comércio têm relação com as decisões de restrição impostas localmente.  Em alguns Estados ocorreram restrições mais fortes de dia e hora de funcionamento do que em outros. Interessante ver que apenas o Estado do Tocantins teve crescimento nesse primeiro semestre (+2,7%) e os Estados do Nordeste novamente apresentaram os piores resultados, com destaque para a retração de 15% no Ceará, explicado pelas menores vendas de móveis, eletrodomésticos, tecidos e vestuário e, na Bahia, com equipamentos de escritório e tecidos e vestuário. Veja que essas são atividades afetadas pela menor renda. Mas, especificamente nesse caso,  identifica-se a proibição de funcionamento, uma vez que, em outros Estados igualmente afetados pela perda de ocupação, as vendas de eletrodomésticos seguiram, como foi o caso de Pernambuco (+42%), Rio de Janeiro (+24%), Santa Catarina (+5,8%), Goiás (+5,3%) e Paraná (+2,1%). Por fim, temos a atividade no setor de serviços, que também reflete de perto a política regional do Stay-at-Home. Tirando Rondônia, com crescimento de 3,7%, todos os demais apresentaram retração no semestre e a região Nordeste novamente lidera a queda com 14% com quatro Estados figurando entre os cinco com maiores retrações. A análise dos impactos econômicos regionais ajuda a compreender melhor não só como os Estados performam diante das crises mas, bem mais importante, ilustra o poder que a caneta dos Governos locais tem em criar distorções na sociedade.

Vokin GBV Aconcágua

Comentários dos Gestores

Em agosto, o Vokin GBV Aconcágua fechou com resultado de -2,10%, enquanto o Ibovespa fechou com -3,44%.

O mês foi marcado pela primeira queda do Ibovespa desde março, apesar do ambiente de liquidez continuar favorável no mundo. O que pesou aqui no Brasil e segurou nossa Bolsa foi o risco fiscal que preocupou os investidores ao longo de todo o mês, com idas e vindas por parte do presidente Bolsonaro em relação ao rumo que daria ao auxílio emergencial, ao teto de gastos do governo e ao possível programa Renda Brasil, que viria a substituir o Bolsa Família. A tentação de gastar mais em investimentos e em auxílios à população para garantir o aumento de popularidade não foi bem recebida pelo mercado e culminou com o que Paulo Guedes denominou “uma pequena debandada do governo”, com a saída de dois importantes membros de sua equipe.

No entanto, a liquidez permaneceu alta no mercado internacional e a bolsa americana atingiu novos recordes em agosto, ultrapassando o patamar pré-pandemia e subindo mais de 7% no mês. Havia a expectativa de um novo pacote fiscal que não veio pela falta de acordo entre democratas e republicanos em um período próximo a eleição, porém o estímulo veio pela via monetária, com o Fed (BC americano) anunciando que perseguiria uma taxa de inflação mais alta, próxima a 2%, o que sinalizou que a autoridade monetária dará prosseguimento a expansão de seu balanço e não subirá os juros tão cedo.

Não fossem os receios em relação à política brasileira, provavelmente teríamos visto mais um mês de alta no Ibovespa, que continua a se beneficiar do ambiente de alta liquidez e juros baixos. Com essa grande quantidade de dinheiro buscando retorno, vemos uma das maiores ondas de ofertas iniciais de abertura de capital no Brasil desde o período 2006-2007, com diversas novas empresas passando a negociar ações em Bolsa. Isso é bom por um lado, pois teremos mais opções para analisar e diversificar nossos investimentos, porém mostra como o mercado está com um temperamento otimista. Isso pode ser verificado pela grande valorização das empresas ditas de crescimento, onde há alta expectativa de aumento das receitas e lucros. Amazon, Apple, Microsoft, Tesla e Facebook tiveram valorização expressiva em agosto, quase todas com altas de dois dígitos. Isso se reflete também no Brasil, com Magazine Luiza e Via Varejo com boas valorizações mesmo com o Ibovespa caindo. Nosso posicionamento nesse contexto é de cautela. Apesar de excelentes empresas, vemos risco de a expectativa ser maior que a entrega e preferimos empresas que são boas, mas muitas vezes estão esquecidas pelo mercado.

Um exemplo de empresa que gostamos e que entrou na carteira há alguns meses é a Klabin, que ajudou nossa carteira a apresentar um desempenho melhor que média de mercado nesse mês. A empresa possui excelentes ativos, é diversificada em termos de receita, com parte vindo de celulose e parte de papel, propiciando uma receita mais estável em relação a players de celulose puros. Está localizada no Brasil, onde o custo de produção de celulose (que é insumo para papel) é o mais baixo do mundo devido ao clima e umidade. A empresa ainda apresenta excelentes projetos de expansão, com retorno sobre o capital investido alto, e possui um componente de risco descorrelacionado com a maior parte das empresas negociadas em Bolsa no Brasil por ter uma parte relevante de sua receita em dólar. Conseguimos comprar a empresa a um preço que consideramos adequado em meio a um mercado de celulose deprimido e que agora começa a se recuperar. Além de boas perspectivas sempre é importante comprar a um preço adequado e é isso que procuramos fazer com nossos valuations minuciosos e bem discutidos em comitê.

No mês de setembro teremos que ficar atentos à forma como o fiscal do Brasil será tratado pelo governo. Será importante monitorar os projetos que serão enviados ao congresso, principalmente os que expandem gastos, monitorar como o governo financiará esses projetos e onde conseguirá cortar despesas. Também será importante acompanhar as discussões entre EUA e China quanto à implementação da fase 1 de seu acordo comercial e as disputas no campo tecnológico, com o 5G e inteligência artificial. As eleições americanas também serão foco do mercado no próximo mês e poderão impactar o retorno das ações.

Vokin K2 Long Biased FIA

Comentários dos Gestores

O Pão de Açúcar concluiu a venda dos últimos 11 imóveis (“quarta tranche”) à TRX Gestora de Recursos no modelo sale & leaseback, concluindo assim a venda de 39 imóveis dos 43 que são objetos de contrato (4 imóveis excluídos, com valores não relevantes). O valor total vendido é de R$ 1,18 bilhão, contribuindo com a redução da alavancagem da companhia e financiamento de oportunidades de crescimento, principalmente da rápida expansão da bandeira Assaí.

O Conselho de Administração da Vale aprovou a implantação do Projeto Serra Sul 120, que aumentará a capacidade da mina/usina S11D em 20Mtpa, totalizando 120 Mtpa, e para 260 Mtpa o total do Sistema Norte. O projeto tem investimento com valor plurianual de US$ 1,5 bi, com início esperado no 1º semestre de 2024. Adicionalmente, a Vale celebrou a inauguração do Centro de Moagem Shulanghu, em parceria com o NZP Group, primeiro centro de moagem na China, com três linhas de produção, totalizando 3 milhões de toneladas/ano. O primeiro produto será o GF88, um fino moído de ferro com alto teor de pureza (65%), que usa o Fino de Carajás (IOCJ) como matéria-prima.

A Tecnisa recebeu proposta não solicitada da Bergamo Fundo de Investimento, controlada pela Gafisa S.A, titular de 3,1% do capital social da Companhia, contendo proposta de combinação de negócios entre Tecnisa e Gafisa. O documento não detalha a estrutura da operação. A Bergamo também requereu convocação de Assembleia Geral Extraordinária para deliberar sobre diversos assuntos, entre os quais exclusão de dispositivos estatuários (poison pill), aumento de capital, troca de membros dos Conselhos. A Tecnisa posteriormente celebrou Acordo de Votos entre diversos acionistas da Companhia, para regular o exercício de direito de voto com relação a determinadas matérias que sejam submetidas em assembleia geral de acionistas.

A Sanepar obteve aprovação pela AGEPAR (Agência Reguladora dos Serv. Públicos Delegados do Paraná) do percentual de reajuste tarifário de 9,63% no dia 25 de agosto, que teria vigência a partir de 31/10/2020. Porém, no dia 27, o Governo do Paraná emitiu nota informando que pedirá a suspensão da revisão das tarifas, encaminhando um requerimento ao órgão regulador pela Procuradoria Geral do Estado.

A Celesc informou que a EDP Energias do Brasil concluiu a aquisição adicional de 1.318.100 ações preferenciais da Companhia, correspondendo a 5,72% do total de ações preferenciais. Somadas às ações ordinárias, a EDP passou a deter 28,8% do capital social total da CELESC. A Companhia também obteve autorização pela Aneel para o reajuste das tarifas, com efeito médio de 8,14% a ser percebido pelos consumidores.

A Klabin antecipou o pagamento de uma linha de Pré-Pagamento à Exportação, efetuando uma quitação parcial de US$ 450 milhões do total da dívida de US$ 600 milhões. A motivação foi o aprimoramento da estrutura de capital da Empresa, visto que o prazo médio de vencimento da dívida, de três anos e quatro meses, era inferior ao prazo médio de dívida da Klabin.

Vokin Everest FIC FIM

Comentários dos Gestores

Em agosto, o ambiente político no Brasil voltou a influenciar negativamente os mercados à medida em que aumentavam as discussões sobre um possível rompimento, ou alguma tratativa para “contornar” o limite de teto de gastos do governo federal para ampliação do prazo dos benefícios dados para a população de baixa renda em função da crise trazida pela parada na economia. Em meio a essas discussões, o Ministério da Economia teve a baixa de dois importantes secretários e inclusive cogitou-se a saída do próprio ministro Paulo Guedes. Após alguns sinais contraditórios do presidente Jair Bolsonaro, o assunto acabou se arrefecendo e as definições quanto a um novo pacote foram postergadas para setembro.

Com relação à política monetária, no início do mês o Banco Central norte-americano anunciou a manutenção da taxa básica de juros próxima de zero e indicando que deverá permanecer assim por um longo período, impulsionando nova alta nas ações e que levou alguns índices para as máximas históricas. Já o Banco Central do Brasil anunciou novo corte de 0,25%, trazendo a taxa para a nova mínima de 2,00%, totalizando o nono corte consecutivo desde agosto do ano passado como forma de estimular a atividade econômica e com sinalização de eventual novo ajuste residual para a próxima reunião de setembro, ainda que, atualmente, a expectativa de um novo corte seja pequena. 

Com relação ao desempenho dos ativos de risco locais, a bolsa encerrou o mês em queda (Ibovespa com -3,44% no mês), dólar em alta contra o real (+5,15%) e abertura das taxas de juros reais (levando à queda de -1,80% no IMA-B).

O Everest apresentou bom desempenho mensal, encerrando com alta de 0,42% no mês ante 0,16% do CDI, acumulando 1,30% no ano, contra 2,13% do CDI. Nos últimos 12 meses, o Everest acumula alta de 5,31%,  ou seja, 137% do CDI no período. Os fundos com melhor desempenho foram IP Value Hedge (+4,49% no mês), fundo long biased com boa exposição em ações no exterior, seguido dos multimercados macro SPX Nimitz (+1,59%) e Itaú Hedge Plus (+1,47%). Os fundos de pior desempenho foram os mais expostos a ações no Brasil, com destaque para o Pandhora Long Bias (-2,41%), GBV Aconcágua (-2,11%) e SPX Falcon (-1,56%).

Ainda no início do mês foi vendida toda a posição direcional em juros reais (NTN-B 2035), que havia sido comprada em março e maio, e representava aproximadamente 3,0% dos ativos do fundo. A posição teve uma valorização expressiva em um curto espaço de tempo e, dado à expectativa intensidade nas discussões sobre gastos do governo, optou-se por sair da posição.

Conforme já mencionado na carta anterior, muitos gestores seguem com posições bastante seletivas dado o atual patamar de preços de diversos ativos, em alguns casos reduzindo o nível de risco ou então mantendo o risco, mas buscando mais estratégias de proteção. Acreditamos que, no curto prazo, o cenário doméstico estará bastante influenciado pelas discussões políticas envolvendo extensão dos benefícios sociais e seus impactos no equilíbrio fiscal do governo. No âmbito internacional, as eleições presidenciais nos Estados Unidos ganharão cada vez mais relevância dado a sua proximidade e o fato de que algumas pesquisas estarem indicando uma recuperação nas intenções de voto no atual presidente Donald Trump, deixando a disputa bastante acirrada.